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中信證券發(fā)布研究報告稱，下半年水電出力有望自去年同期極端偏枯的低基數(shù)上反彈，導(dǎo)致H2火電增長動能或有衰竭，考慮動力煤的高庫存和供給持續(xù)釋放環(huán)境，預(yù)計急跌后的煤價前景仍不樂觀。火電行業(yè)在2023年進入一輪可持續(xù)的盈利改善周期，預(yù)計火電公司在盈利修復(fù)周期起步階段即迅速大規(guī)模下調(diào)市場交易電價概率極低，且電價中的政策性干預(yù)風(fēng)險也有下降，預(yù)計煤價下跌環(huán)境下的電價具備韌性，火電行業(yè)盈利修復(fù)具備持續(xù)性。

中信證券主要觀點如下：

H2火電需求動能或衰減，急跌后煤價前景仍不樂觀。

填補水電缺口帶動1~5月火電發(fā)電量表現(xiàn)突出，考慮用電需求相對疲弱且下半年水電出力有望自去年極端偏枯的低基數(shù)基礎(chǔ)上反彈，H2火電增長動能或較為有限。盡管市場煤價已經(jīng)重新跌回2021年中水平，考慮目前港口及電廠的煤炭庫存均處于高位，同時供給持續(xù)釋放而電煤需求或減弱，該行預(yù)計煤價前景仍不樂觀，下半年的季度均價持續(xù)下降概率較高，且不排除時點現(xiàn)貨價格擊穿長協(xié)價格的可能性。

市場及政策風(fēng)險有限，電價具備韌性。

在動力煤市場步入寬松周期后，電價預(yù)期成為決定火電板塊后續(xù)行情如何演繹的核心。考慮火電行業(yè)在2021~2022年出現(xiàn)的虧損幅度為歷史罕見，火電公司相應(yīng)需要一個更長的盈利修復(fù)周期來彌補歷史虧損，火電公司在盈利修復(fù)周期起步階段即開始迅速大規(guī)模下調(diào)市場交易電價的概率極低，綜合市場電價仍能保障火電公司有充分業(yè)績彈性和修復(fù)歷史虧損。在資本支出周期到來、電力系統(tǒng)穩(wěn)定性問題日益重要、提升終端用戶用能成本可預(yù)測性等因素推動下，該行認為電價中的政策降價風(fēng)險也在下降。

調(diào)整成本預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測。

該行將以下水煤為主、集團內(nèi)采購長協(xié)煤比例較低的全國性發(fā)電企業(yè)2023~2025年入爐標(biāo)煤價格假設(shè)下調(diào)至1,000/940/880元/噸。上調(diào)覆蓋火電公司2023~2025年凈利潤預(yù)測，其中2023年盈利預(yù)測上調(diào)幅度較大的有華能國際（600011）和華電國際（600027），該行將兩家公司的盈利預(yù)測分別上調(diào)92%和96%。從季度業(yè)績彈性角度看，預(yù)計消化高價庫存等因素在一定程度上制約了Q2業(yè)績彈性的釋放，煤價業(yè)績彈性或在Q3體現(xiàn)地更加充分。

風(fēng)險因素：用電需求增速大幅下滑：燃料成本大幅上升：市場交易電價大幅下降：政策性風(fēng)險明顯上升：新能源裝機增長不及預(yù)期。