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報告要點

行業概況：大市場、高壁壘、國產替代空間大通用電子測量儀器以電子技術為基礎，與90%的國民經濟行業相關聯，應用于生產經營活動的幾乎所有領域。行業上游核心為IC 芯片（占采購額40%左右），下游主要是IT 及通信等行業（占比47%）。

2020 年全球/中國測量儀器市場分別為136.8/48.1 億美元，且預計分別以4.7%/6.2%的CAGR 增至2025 年的172.4/64.8 億美元；其中示波器、射頻類儀器為核心品類。從市場格局來看，全球/中國電測市場CR5 分別為48.7%/43.1%，全球龍頭主要為是德科技、羅德&施瓦茨、安立、泰克、力科等發達國家老牌企業，這些企業亦在中國占據絕大多數份額。而我國龍頭當前在規模及部分產品類目性能指標上與全球龍頭存在較大差距，國產化率較低（本文所列國內龍頭2021 年營收總額于全球/中國市場占比分別約為3.9%/11.0%）。

發展趨勢：市場增長穩定，國內廠商高端化路徑漸明全球通用電測市場主要受下游5G、半導體、人工智能、新能源、航空航天等行業大發展驅動，而我國除了工業發展進程催動以外，政策端（產業以及融資）亦存在催化。以示波器為例，當前我國低端/高端示波器均常年存在貿易逆差，高端產品價格差距尤其大，表明當前缺乏競爭力這一現象。與此同時國內企業不斷進行研發創新和技術迭代，從一開始的經濟型及中端產品邁入高端化領域，對應產品營收占比不斷增加，同時在自研芯片領域取得突破性進展（普源精電核心芯片組、鼎陽科技自研示波器前端放大器芯片），為后續產品高端化以及差異化鋪平道路。

國內標的：產品矩陣鋪開，規模效應漸起

從國內主要企業近年情況來看，標的營收/凈利潤整體處于中高速增長態勢（個別企業受下游需求不振影響增速放緩）；周轉效率來看，應收賬款周轉效率受營收增長有所下滑，經營性現金流普遍受宏觀環境影響有所承壓；盈利能力來看，隨著各家產品結構優化、技術層面取得突破，毛利率、凈利率總體來看處于上升通道。從投資角度來看，各公司發展整體呈現以下趨勢：①國產替代趨勢不改，國內企業在行業整體規模穩健增長的前提下替代國際龍頭以獲得超越行業的發展增速；②產品向高端化延伸，行業低中高端產品及對應規模呈正態分布，隨著國內企業覆蓋完中端產品以后以及在技術層面取得突破以后，產品的高端化成為必然趨勢，部分企業直銷占比的提升也從側面印證了這點。

投資建議

整體來看，通用電測行業規模大、高端市場進入壁壘強、強者恒強或將延續（是德科技毛利率持續提升）；我國投資標的當前時點來看仍處于突圍階段，我們看好國家政策（產業以及融資兩方面）以及國內企業奮力追趕下帶來的大國產替代空間對國內企業成長的催化。核心推薦普源精電（國內唯一具備示波器自研芯片組標的）、鼎陽科技（自研ADC 芯片）、優利德（寬產品矩陣）；建議關注坤恒順維（產品從定制化轉為標品放量）、思林杰（深度綁定蘋果產業鏈）、思儀科技（未上市）。

風險提示

市場競爭風險；技術創新、產品升級的風險；吸引人才和保持創新能力的風險；芯片短缺風險；外匯波動風險