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事件：公司發布2023 年半年報，公司2023 年上半年實現營業收入5307 億元，同比增長6.8%，其中主營業務收入4522 億元，同比增長6.1%，EBITDA1835 億元，同比增長5.5%；EBITDA 率為34.6%。公司歸母凈利潤為人民幣762 億元，同比增長8.4%。公司宣布2023 年中期港股股息2.43 港幣，同比增長10.5%。

C 端業務穩中有升，5G 與固網帶動業務增長。2023 年上半年，公司移動業務收入達到人民幣3056 億元，同比增長1.77%；移動客戶9.85 億戶，凈增1554 萬戶，其中5G 套餐客戶達到7.22 億戶，同比凈增1.08 億戶，規模保持行業領先。公司單客戶價值穩健增長，移動ARPU 為人民幣52.4 元，同比增長0.1 元。家庭市場2023 年上半年收入649.5 億元，同比增長9.3%；家庭寬帶客戶達到2.55 億戶，凈增1115 萬戶，客戶凈增持續保持行業領先，公司家庭客戶綜合ARPU 達人民幣43.3 元，同比增長0.3 元。

數字化轉型持續加速，“第二曲線”價值貢獻凸顯。公司2023 年上半年數字化轉型收入1326 億元，同比增長19.6%，占主營收入比達到29.3%。同比上升3.7pct。其中政企市場收入1043.9 億元，同比增長14.6%，新興市場收入235.1 億元，同比增長18.4%。其中，移動云業務持續發力，繼續保持高增速，達到人民幣422 億元，同比增長80.5%。

盈利能力持續健康，持續重視股東回報。2023 年上半年，公司持續推進低成本高效運營，實現歸母凈利潤良好增長，達到人民幣762 億元，同比增長8.4%，每股盈利為人民幣3.56 元。上半年資本開支814 億元，公司預計全年資本開支為1832 億元，基本持平上年。公司持續重視股東利益，中期派息每股2.43 港元，同比增長10.5%，全年派息率將比上年進一步提升。2023年以現金方式分配的利潤逐步提升至當年公司股東應占利潤的70%以上。

“三位一體”，運營商率先受益AI“時代紅利”。AI 浪潮中，運營商擁有強大的算力底座、模型能力和數據儲備、傳輸能力。算力上，運營商可利用自有IDC 支撐AI 發展，或通過出租算力獲取現金流，模型方面，除了運營商自研模型外，大模型也有望賦能運營商傳統業務如運維、客服、智慧城市等，數據方面，無論是數據產生、流通環節，或是利用自有數據助力AI 模型訓練，運營商都將是中國數據要素產業的重要推動者。

投資建議： 我們預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1370.21/1488.96/1604.10 億元，yoy 9.2%/8.7%/7.7%，對應EPS 分別為6.41/6.97/7.50 元。考慮到運營商作為數字中國龍頭，資產修復空間仍然可觀，維持“買入”評級。

風險提示：C 端業務競爭加劇，B 端業務拓展不及預期。