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事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5307 億元，同比增長(zhǎng)6.8%，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4522 億元，同比增長(zhǎng)6.1%，EBITDA1835 億元，同比增長(zhǎng)5.5%；EBITDA 率為34.6%。公司歸母凈利潤(rùn)為人民幣762 億元，同比增長(zhǎng)8.4%。公司宣布2023 年中期港股股息2.43 港幣，同比增長(zhǎng)10.5%。

C 端業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，5G 與固網(wǎng)帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。2023 年上半年，公司移動(dòng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到人民幣3056 億元，同比增長(zhǎng)1.77%；移動(dòng)客戶9.85 億戶，凈增1554 萬(wàn)戶，其中5G 套餐客戶達(dá)到7.22 億戶，同比凈增1.08 億戶，規(guī)模保持行業(yè)領(lǐng)先。公司單客戶價(jià)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，移動(dòng)ARPU 為人民幣52.4 元，同比增長(zhǎng)0.1 元。家庭市場(chǎng)2023 年上半年收入649.5 億元，同比增長(zhǎng)9.3%；家庭寬帶客戶達(dá)到2.55 億戶，凈增1115 萬(wàn)戶，客戶凈增持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，公司家庭客戶綜合ARPU 達(dá)人民幣43.3 元，同比增長(zhǎng)0.3 元。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，“第二曲線”價(jià)值貢獻(xiàn)凸顯。公司2023 年上半年數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入1326 億元，同比增長(zhǎng)19.6%，占主營(yíng)收入比達(dá)到29.3%。同比上升3.7pct。其中政企市場(chǎng)收入1043.9 億元，同比增長(zhǎng)14.6%，新興市場(chǎng)收入235.1 億元，同比增長(zhǎng)18.4%。其中，移動(dòng)云業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)保持高增速，達(dá)到人民幣422 億元，同比增長(zhǎng)80.5%。

盈利能力持續(xù)健康，持續(xù)重視股東回報(bào)。2023 年上半年，公司持續(xù)推進(jìn)低成本高效運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)良好增長(zhǎng)，達(dá)到人民幣762 億元，同比增長(zhǎng)8.4%，每股盈利為人民幣3.56 元。上半年資本開(kāi)支814 億元，公司預(yù)計(jì)全年資本開(kāi)支為1832 億元，基本持平上年。公司持續(xù)重視股東利益，中期派息每股2.43 港元，同比增長(zhǎng)10.5%，全年派息率將比上年進(jìn)一步提升。2023年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)逐步提升至當(dāng)年公司股東應(yīng)占利潤(rùn)的70%以上。

“三位一體”，運(yùn)營(yíng)商率先受益AI“時(shí)代紅利”。AI 浪潮中，運(yùn)營(yíng)商擁有強(qiáng)大的算力底座、模型能力和數(shù)據(jù)儲(chǔ)備、傳輸能力。算力上，運(yùn)營(yíng)商可利用自有IDC 支撐AI 發(fā)展，或通過(guò)出租算力獲取現(xiàn)金流，模型方面，除了運(yùn)營(yíng)商自研模型外，大模型也有望賦能運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)如運(yùn)維、客服、智慧城市等，數(shù)據(jù)方面，無(wú)論是數(shù)據(jù)產(chǎn)生、流通環(huán)節(jié)，或是利用自有數(shù)據(jù)助力AI 模型訓(xùn)練，運(yùn)營(yíng)商都將是中國(guó)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)的重要推動(dòng)者。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為1370.21/1488.96/1604.10 億元，yoy 9.2%/8.7%/7.7%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為6.41/6.97/7.50 元。考慮到運(yùn)營(yíng)商作為數(shù)字中國(guó)龍頭，資產(chǎn)修復(fù)空間仍然可觀，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：C 端業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，B 端業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。