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投資要點(diǎn)

事件：公司公告2023 年中報(bào)：23H1 總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為709.87/359.80/359.47 億元，同比+19.42%/+20.76%/+20.78%；23Q2 總收入/歸母凈利/ 扣非歸母凈利分別為316.08/151.86/151.69 億元， 同比+20.38%/+21.01%/+21.16%，高于此前中報(bào)預(yù)告。

產(chǎn)品、渠道齊發(fā)力，Q2 茅臺(tái)酒增長(zhǎng)提速。23H1 茅臺(tái)酒、系列酒收入592.79億元、100.74 億元，同比+18.64%/+32.58%。其中23Q2 茅臺(tái)酒、系列酒收入255.57 億元、50.60 億元，同比+21.09%/+21.32%。Q2 茅臺(tái)酒增長(zhǎng)提速（Q1同比增速為16.8%），貢獻(xiàn)系：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，加大非標(biāo)投放力度，僅i 茅臺(tái)生肖投放量測(cè)算超600 噸，經(jīng)銷商渠道增加精品投放，同時(shí)新上市24 節(jié)氣以豐富非標(biāo)產(chǎn)品矩陣，增厚業(yè)績(jī)；2）今年新增7 家茅臺(tái)自營(yíng)店以間接驅(qū)動(dòng)飛天價(jià)增。Q2 系列酒增長(zhǎng)貢獻(xiàn)系茅臺(tái)1935 放量帶動(dòng)，僅i 茅臺(tái)投放量測(cè)算接近500 噸，經(jīng)銷渠道增量更多。

直銷占比維持高位，Q2 自營(yíng)渠道加速放量。23H1 直銷收入314.20 億元/同比+49.98%，占比45.30%/同比+8.91pct。其中23Q2 直銷收入136.13 億元/同比+35.29%，占比44.46%/同比+4.65pct，直營(yíng)占比加速提升。其中，上半年i茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)不含稅收入93.39 億元（Q2 為44 億元/同比持平），剔除后上半年公司直銷收入同比增量超55 億元（Q1/Q2 分別為20/35 億元）/增速34%（Q1/Q2 分別為19%/63%）。此外，23H1 公司向集團(tuán)營(yíng)銷公司、茅臺(tái)機(jī)場(chǎng)等關(guān)聯(lián)方銷售商品總金額約29.11 億元，同增7.50%，低于收入增速，規(guī)范約束關(guān)聯(lián)交易。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年?duì)I收分別為1494.31/1721.13/1966.32 億元，同比增長(zhǎng)17.15%/15.18%/14.25%，歸母凈利潤(rùn)分別為747.97/879.77/1017.29 億元，同比增長(zhǎng)19.26%/17.62%/15.63%，EPS為59.54/70.03/80.98 元， 對(duì)應(yīng)2023 年8 月2 日收盤(pán)價(jià)， PE 為31.57/26.84/23.22X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行或帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；酒類或有政策調(diào)整；酒價(jià)波動(dòng)。