核心觀點(diǎn)

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考慮到公司歸母凈利潤(rùn)未來(lái)三年復(fù)合增速有望達(dá)到53%，同時(shí)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模以22%的增速成長(zhǎng)，看好公司作為全球Wi-Fi MCU的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司24年55XP/E估值，目標(biāo)市值為130億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為161元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件

公司在7月28日晚間披露2023年半年報(bào)，第二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.49億，yoy+7.39%，qoq+9.67%，單季度歸母凈利潤(rùn)為0.33億元，同比下滑5.48%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.29億元，同比增長(zhǎng)2.82%，2Q23毛利率為40.97%，環(huán)比提升0.26個(gè)百分點(diǎn)。

簡(jiǎn)評(píng)

S3和C3/C2新產(chǎn)品需求顯著增長(zhǎng)，綜合毛利率環(huán)比提升2023年上半年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)6.67億，同比增長(zhǎng)8.66%，Q1和Q2營(yíng)收分別成長(zhǎng)10.10%和7.39%，雖然智能家居需求復(fù)蘇緩慢，但是公司新旗艦產(chǎn)品S3在LCD屏相關(guān)應(yīng)用與AI語(yǔ)音控制市場(chǎng)中的需求出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，去年量產(chǎn)的C2 /C3產(chǎn)品在Wi-Fi MCU入門級(jí)市場(chǎng)具有較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，快速搶占市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收扭轉(zhuǎn)去年的銷售頹勢(shì)。按照產(chǎn)品種類劃分，芯片營(yíng)收占比為33.2%，同比提升近3個(gè)百分點(diǎn)，模組營(yíng)收占比下降至65.6%。芯片的毛利率在2023年上半年達(dá)到47.51%，模組的毛利率為37.48%，由于高毛利率的芯片占比提升，拉高綜合毛利率0.64個(gè)百分點(diǎn)。

“處理”能力持續(xù)迭代滿足AI邊緣測(cè)需求，S3和P4成為公司“雙核”新旗艦

S3作為公司的新旗艦產(chǎn)品，是公司經(jīng)典系列產(chǎn)品ESP32的升級(jí)版，不僅支持藍(lán)牙5.0，而且持續(xù)強(qiáng)化AI方向的應(yīng)用，能夠?qū)penAIAPI與物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備結(jié)合，已經(jīng)可以對(duì)接Open AI的ChatGPT或百度的“文心一言”等云端AI應(yīng)用。作為公司雙核高性能芯片，S3增加了用于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)計(jì)算和信號(hào)處理的向量指令，AI開發(fā)者可以實(shí)現(xiàn)高性能的圖像識(shí)別，語(yǔ)音喚醒與識(shí)別等應(yīng)用。上半年最新發(fā)布的P4芯片主頻從S3的240MHz提升至400MHz，同樣具有AI指令擴(kuò)展能力，能夠提供豐富的HMI人機(jī)交互接口，而且集成了可用于圖像與視頻流（支持H.264）等媒體編碼與壓縮的硬件加速器。

“連接”升級(jí)至Wi-Fi 6，符合Matter標(biāo)準(zhǔn)的Thread新品H2已經(jīng)量產(chǎn)

2021年4月發(fā)布的C6芯片已經(jīng)在2023年量產(chǎn)，首次支持Wi-Fi 6功能，向下兼容，能夠大幅提升物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的WiFi傳輸效率，提供安全可靠的連接性能。2022年6月發(fā)布的C5芯片作為全球首款RISC-V架構(gòu)2.4&5GHz雙頻Wi-Fi6進(jìn)一步豐富了WiFi6產(chǎn)品線，是公司自研高頻Wi-Fi技術(shù)的重大突破，公司作為智能家居Wi-Fi MCU領(lǐng)導(dǎo)者全面升級(jí)至Wi-Fi 6。隨著越來(lái)越多的客戶采用Matter標(biāo)準(zhǔn)并完成相應(yīng)認(rèn)證，預(yù)計(jì)在第三季度將見證首批符合Matter標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品陸續(xù)上市。公司支持Matter應(yīng)用的Thread連接產(chǎn)品H2已經(jīng)進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)Q3起量拉動(dòng)公司營(yíng)收成長(zhǎng)。

下半年智能家居與消費(fèi)電子需求溫和復(fù)蘇，公司營(yíng)收和利潤(rùn)重回增長(zhǎng)通道

2022年全球智能家居與消費(fèi)電子市場(chǎng)需求大幅下滑，而且俄烏沖突等黑天鵝事件對(duì)于海外智能家居市場(chǎng)造成了重大沖擊。2023年開始，隨著公司積極開拓客戶與多款新品上量推動(dòng)營(yíng)收增速在今年Q1轉(zhuǎn)正，Q2延續(xù)成長(zhǎng)趨勢(shì)，下半年隨著智能家居市場(chǎng)溫和復(fù)蘇有望拉動(dòng)公司全年?duì)I收和凈利潤(rùn)重回增長(zhǎng)通道。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I收分別為14.92億，18.53億與23.69億元，同比增長(zhǎng)分別為17%，24%和28%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.50億，2.36億和3.46億元，同比增速分別為54%，58%和47%，對(duì)應(yīng)的市盈率P/E估值分別為63倍，40倍和27倍。

考慮到公司歸母凈利潤(rùn)未來(lái)三年復(fù)合增速有望達(dá)到53%，同時(shí)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模以22%的增速成長(zhǎng)，看好公司作為全球Wi-Fi MCU的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司24年55XP/E估值，目標(biāo)市值為130億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為161元，維持“買入”評(píng)級(jí)。