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(相關(guān)資料圖)

【事件】6月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，6月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）為：1年期LPR為3.55%，5年期以上LPR為4.2%，均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

一、預(yù)期中的LPR調(diào)降，超預(yù)期的調(diào)降方式

近期，國(guó)內(nèi)金融條件重回寬松窗口期，銀行自律組織引導(dǎo)加點(diǎn)下行，國(guó)有大行下調(diào)存款利率，央行降低7天逆回購(gòu)利率、降低MLF利率再到本次LPR利率下行，政策利率傳導(dǎo)順暢進(jìn)行。政策利率體系整體下調(diào)，有助于降低金融市場(chǎng)融資利率，降低企業(yè)融資成本，對(duì)金融衍生品的估值起到支撐作用。作為重要的政策利率，無(wú)論從信號(hào)意義還是未來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的助力都有顯著影響。前期市場(chǎng)主流預(yù)期是：1年期LPR下降5個(gè)基點(diǎn)、5年期以上LPR下降15個(gè)基點(diǎn)的概率更大。但是與預(yù)期不同的是，本次調(diào)降沒有延續(xù)去年以來(lái)的非對(duì)稱式調(diào)降，而是采用了“對(duì)稱式”下調(diào)。

二、超預(yù)期調(diào)降方式的傳遞的意義

超預(yù)期調(diào)降方式的向市場(chǎng)傳遞以下信號(hào)。第一，從銀行體系的安全穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)性出發(fā)考慮。海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)不減，年初以來(lái)硅谷銀行事件的發(fā)生正是美聯(lián)儲(chǔ)大開大合調(diào)整貨幣政策的必然結(jié)果。未來(lái)再次發(fā)生金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率并不低。2020年后，我國(guó)國(guó)內(nèi)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利是主要基調(diào)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本也不斷走低。與此同時(shí)，銀行業(yè)凈息差回到近十年的低點(diǎn)，銀行負(fù)債成本持續(xù)偏高。此次操作有助于修復(fù)商業(yè)銀行的盈利能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。第二，5年期以上LPR主要是與房地產(chǎn)貸款相關(guān)聯(lián)，10BP的降幅小于前期預(yù)期。即，居民部門商業(yè)貸款的月供減少額度低于市場(chǎng)預(yù)期。這也體現(xiàn)了，在當(dāng)下，對(duì)于房地產(chǎn)政策的大幅度寬松刺激或是不應(yīng)該過(guò)分期待的，房地產(chǎn)小周期的回暖仍然需要行業(yè)自身的力量。未來(lái)對(duì)增長(zhǎng)動(dòng)力的預(yù)期要更加多元化。

三、對(duì)于大類資產(chǎn)的后市展望

此次國(guó)內(nèi)降息操作的重要國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景是：歐洲和美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)仍處于高位。海外央行的政策基調(diào)依然是強(qiáng)調(diào)通脹的頑固性，并且針對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的貨幣政策轉(zhuǎn)入寬松的時(shí)點(diǎn)和利率水平的最終高度。美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行時(shí)常通過(guò)各種渠道向市場(chǎng)傳遞鷹派態(tài)度。雖然我們認(rèn)為其目的主要是為了穩(wěn)定通脹預(yù)期，并在一定程度上減弱美聯(lián)儲(chǔ)自身的政策失誤的后果責(zé)任。從6月份最新的議息會(huì)議結(jié)果及其聲明看，美聯(lián)儲(chǔ)還是保持了相當(dāng)?shù)您椗勺黠L(fēng)。當(dāng)前人民幣在7.15附近，接近7.2的關(guān)鍵位置。結(jié)合國(guó)內(nèi)主動(dòng)降息的落地和美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的表態(tài)來(lái)看，目前還沒到真正的人民幣匯率壓力傳導(dǎo)位。值得注意的是，雖然匯率的走勢(shì)依然兩可，但對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響肯定是在減弱的。

未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)金融品走勢(shì)應(yīng)該以我為主。根據(jù)當(dāng)前的貨幣政策利率體系的安排，LPR通常被理解成“寬信用”。至此，從“寬貨幣”到“寬信用”的政策傳導(dǎo)完畢。貨幣政策或僅是政策組合拳的第一招，未來(lái)需要仔細(xì)跟蹤實(shí)體生產(chǎn)以及居民消費(fèi)等數(shù)據(jù)的反饋，用來(lái)確認(rèn)政策的有效性。國(guó)債期貨近期提前消化市場(chǎng)利好消息，盤面止盈情緒比較嚴(yán)重。從市場(chǎng)估值以及綜合條件來(lái)看，國(guó)債期貨上行動(dòng)力并沒有完結(jié)。調(diào)整后仍然可以參與多頭行情。股市受益于估值較低，結(jié)構(gòu)性行情是主流。大宗商品近期在宏觀情緒和政策預(yù)期推動(dòng)下躁動(dòng)明顯，從預(yù)期到基本面現(xiàn)實(shí)的改善仍需觀察政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)情況。