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摘要

【資料圖】

尿素近期盤面走勢活躍，波動幅度較大，一時無兩風頭出盡，筆者前期一直是偏空的觀點，近期復盤修正思路，核心在于對農(nóng)需的認知和對庫存的理解，三年拉尼娜推動農(nóng)產(chǎn)品進入大年，農(nóng)需定性同比增長，8月的印標價格和數(shù)量超預期進一步推遲了上游累庫時間和幅度，阿珍又一次遇到了阿強，印標落地后階段利好基本出清價格在市場沸騰時逐步走弱。

一、農(nóng)需高位

上圖中氮磷鉀三種肥料價格與油脂油料、稻谷價格在20年之后均體現(xiàn)了較高的相關(guān)性，從價格維度定性認為農(nóng)產(chǎn)品高價能夠帶動肥料需求進而帶動肥料價格。

月度數(shù)據(jù)維度前六個月高產(chǎn)量低出口背景下，表需同比持續(xù)高位，而工業(yè)需求除22年二季度較高外一直處于弱穩(wěn)水平，那么高表需較大概率是由農(nóng)需帶來的。

因此，在目前農(nóng)產(chǎn)品價格中高位背景下對于尿素現(xiàn)實端需求修正為偏利多強現(xiàn)實觀點。

二、印標加持

印標被反復超過幾輪之后落地，價格與數(shù)量均超預期，CFR396印東價格給到了較好的出口利潤，同時中國110萬噸左右的出口量也明顯改善了8-9月的庫存預期。

上游供應(yīng)已經(jīng)基本打滿，下游周度表需維持在105左右，意味著目前的需求情況如果日產(chǎn)到15以下就要去庫了，印標最晚船期9月底即8-9月需求環(huán)比增加2萬噸/日，上游最高日產(chǎn)低于18萬噸/天，意味著如果上游檢修或者需求改善將帶來去庫，從圖中可以看到尿素的上游庫存對價格和基差的定價權(quán)重較高，所以預期短期基差及價格維持高位。

三

策略建議

月差方面基于需求拉動強現(xiàn)實持續(xù)，上游庫存預期維持低位，中期上游有投產(chǎn)預期同時農(nóng)需環(huán)比走弱，月差偏正套觀點。

絕對價格方面遠月合約供給增加需求減少，預期累庫上游去利潤，但遠月價格貼水較深同時能源端也可能產(chǎn)生擾動影響，建議關(guān)注多配甲醇01合約，空配尿素01合約，對沖成本影響，同時也符合兩品種各自基本面預期。

（任偉化工資深研究員交易咨詢資格證號：Z0012059）