摘要

【資料圖】

尿素近期盤面走勢活躍，波動幅度較大，一時無兩風頭出盡，筆者前期一直是偏空的觀點，近期復盤修正思路，核心在于對農需的認知和對庫存的理解，三年拉尼娜推動農產品進入大年，農需定性同比增長，8月的印標價格和數(shù)量超預期進一步推遲了上游累庫時間和幅度，阿珍又一次遇到了阿強，印標落地后階段利好基本出清價格在市場沸騰時逐步走弱。

一、農需高位

上圖中氮磷鉀三種肥料價格與油脂油料、稻谷價格在20年之后均體現(xiàn)了較高的相關性，從價格維度定性認為農產品高價能夠帶動肥料需求進而帶動肥料價格。

月度數(shù)據(jù)維度前六個月高產量低出口背景下，表需同比持續(xù)高位，而工業(yè)需求除22年二季度較高外一直處于弱穩(wěn)水平，那么高表需較大概率是由農需帶來的。

因此，在目前農產品價格中高位背景下對于尿素現(xiàn)實端需求修正為偏利多強現(xiàn)實觀點。

二、印標加持

印標被反復超過幾輪之后落地，價格與數(shù)量均超預期，CFR396印東價格給到了較好的出口利潤，同時中國110萬噸左右的出口量也明顯改善了8-9月的庫存預期。

上游供應已經(jīng)基本打滿，下游周度表需維持在105左右，意味著目前的需求情況如果日產到15以下就要去庫了，印標最晚船期9月底即8-9月需求環(huán)比增加2萬噸/日，上游最高日產低于18萬噸/天，意味著如果上游檢修或者需求改善將帶來去庫，從圖中可以看到尿素的上游庫存對價格和基差的定價權重較高，所以預期短期基差及價格維持高位。

三

策略建議

月差方面基于需求拉動強現(xiàn)實持續(xù)，上游庫存預期維持低位，中期上游有投產預期同時農需環(huán)比走弱，月差偏正套觀點。

絕對價格方面遠月合約供給增加需求減少，預期累庫上游去利潤，但遠月價格貼水較深同時能源端也可能產生擾動影響，建議關注多配甲醇01合約，空配尿素01合約，對沖成本影響，同時也符合兩品種各自基本面預期。

（任偉化工資深研究員交易咨詢資格證號：Z0012059）