(資料圖)

（以下內(nèi)容從浙商證券《食飲行業(yè)周報(bào)（2023年7月第2期）：關(guān)注二季報(bào)超預(yù)期機(jī)會(huì)，休閑零食延續(xù)高增態(tài)勢(shì)》研報(bào)附件原文摘錄）投資要點(diǎn)報(bào)告導(dǎo)讀食飲觀點(diǎn)：終端數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，關(guān)注二季報(bào)有望超預(yù)期標(biāo)的白酒板塊：在當(dāng)前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)，23H2將關(guān)注三大投資主線：①首先關(guān)注季報(bào)超預(yù)期或事件催化主線，比如：迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒等；②其次關(guān)注確定性主線：看好高端酒需求韌性表現(xiàn)，當(dāng)前首推估值具備性價(jià)比&業(yè)績(jī)具備確定性的高端酒，比如：貴州茅臺(tái)/瀘州老窖/五糧液等；③同時(shí)關(guān)注復(fù)蘇彈性主線：看好隨著消費(fèi)加速?gòu)?fù)蘇，需求&業(yè)績(jī)端彈性均較大的次高端酒，比如：舍得酒業(yè)/山西汾酒/水井坊等。大眾品板塊：我們認(rèn)為23年大眾品漸進(jìn)式回暖，疫后復(fù)蘇存在新的消費(fèi)特點(diǎn)，由此我們總結(jié)大眾品23H2三大投資主線：1）基于當(dāng)前消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，我們重點(diǎn)推薦具備“高質(zhì)性價(jià)比”特點(diǎn)的標(biāo)的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當(dāng)前場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)較緩，我們推薦渠道結(jié)構(gòu)中中小B門(mén)店占比較小&受到場(chǎng)景受損影響較弱的標(biāo)的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標(biāo)的。本周組合：中炬高新、鹽津鋪?zhàn)印抛惺称贰簿称贰⑶鄭u啤酒、重慶啤酒、湯臣倍健、新乳業(yè)等。7月3日~7月7日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)下跌%，食品飲料板塊下跌%，其中速凍食品（+%）、非乳飲料（+%）漲幅居前，啤酒（-%）、其他食品（-%）跌幅居前。具體來(lái)看，本周白酒山西汾酒（+%）、口子窖（+%）漲幅較大，伊力特（-%）、順鑫農(nóng)業(yè)（-%）跌幅相對(duì)較大；本周大眾品一鳴食品（+%）、麥趣爾（+%）漲幅相對(duì)居前，香飄飄（-%）、湯臣倍健（-%）跌幅相對(duì)較大。【白酒板塊】看好23Q3白酒板塊表現(xiàn)，關(guān)注二季報(bào)超預(yù)期標(biāo)的板塊回顧：本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)板塊個(gè)股回顧：7月3日~7月7日，5個(gè)交易日滬深300指數(shù)下跌%，食品飲料板塊下跌%，白酒板塊出現(xiàn)小規(guī)模漲幅，漲幅為%。具體來(lái)看：山西汾酒（+%）、口子窖（+%）漲幅較大，伊力特（-%）、順鑫農(nóng)業(yè)（-%）跌幅相對(duì)較大。我們認(rèn)為本周白酒板塊表現(xiàn)較優(yōu)，或主因：1）政策面：央行例會(huì)著力強(qiáng)調(diào)防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，釋放企穩(wěn)信號(hào)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度高的白酒板塊情緒回暖。2）情緒面：①6月PMI環(huán)比提升，制造業(yè)景氣水平有所改善，白酒順周期邏輯演繹；②上周股東大會(huì)各酒企管理層均反饋積極，頭部酒企業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)，其中老窖由守轉(zhuǎn)攻信心十足；③近期部分酒企發(fā)布半年度經(jīng)營(yíng)情況，習(xí)酒2023年上半年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額116億元，同比增長(zhǎng)13%，提振市場(chǎng)信心。3）基本面：我們預(yù)計(jì)主要酒企近期回款積極、渠道庫(kù)存逐步消化，提振市場(chǎng)對(duì)于中秋國(guó)慶的信心。在當(dāng)前行業(yè)處于估值底+預(yù)期底背景下，多數(shù)酒企回款進(jìn)度均表現(xiàn)優(yōu)秀，當(dāng)前庫(kù)存仍處于正常水平，白酒作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)性板塊，我們期待潛在政策催化下的板塊彈性表現(xiàn)，關(guān)注23Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期機(jī)會(huì)。白酒23Q2業(yè)績(jī)前瞻：估值底+預(yù)期底背景下，關(guān)注二季報(bào)有望超預(yù)期標(biāo)的23Q2白酒行業(yè)整體回款進(jìn)度較優(yōu)、庫(kù)存處于正常水平、批價(jià)總體穩(wěn)定，分價(jià)格帶看，高端酒穩(wěn)健、區(qū)域酒較優(yōu)、次高端酒承壓。回款進(jìn)度來(lái)看：整體回款進(jìn)度表現(xiàn)較優(yōu)，我們預(yù)計(jì)高端酒及區(qū)域酒端午回款進(jìn)度均表現(xiàn)優(yōu)秀，次高端酒企端午回款進(jìn)度相對(duì)承壓。庫(kù)存來(lái)看：高端酒/區(qū)域酒庫(kù)存普遍仍處于正常狀態(tài)（前期陸續(xù)發(fā)貨，短期發(fā)貨對(duì)庫(kù)存水平影響不大），次高端酒庫(kù)存短期呈上升趨勢(shì)。當(dāng)前部分酒企的高庫(kù)存原因?yàn)榫破髮?duì)增速有著一定要求（不斷發(fā)貨），產(chǎn)業(yè)端實(shí)際上仍處向上擴(kuò)張階段，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)動(dòng)銷(xiāo)消化有望逐步回落。批價(jià)來(lái)看：1）短期：受外部因素影響，23年主要酒企均采用“穩(wěn)價(jià)增量”舉措以錨定業(yè)績(jī)，端午前后部分酒企批價(jià)略有波動(dòng)。2）中期：由于大眾消費(fèi)升級(jí)仍在延續(xù)，因此白酒價(jià)格帶提升的中期趨勢(shì)不改，疊加醬酒擴(kuò)容，次高端仍為中期擴(kuò)容的主流價(jià)格帶。基于以上，我們更新了酒企2023Q2盈利預(yù)測(cè)前瞻：整體看：主要酒企收入增長(zhǎng)中樞為20%左右，費(fèi)用管控&低基數(shù)下部分酒企利潤(rùn)增速超收入增速，期待潛在政策催化下的全年板塊業(yè)績(jī)彈性。個(gè)股看：高端酒業(yè)績(jī)穩(wěn)健、次高端酒分化（酒鬼酒、水井坊略顯承壓）、區(qū)域酒表現(xiàn)普遍較優(yōu)，其中迎駕貢酒/順鑫農(nóng)業(yè)/洋河股份/金徽酒/古井貢酒23Q2季報(bào)或有望超預(yù)期。順鑫農(nóng)業(yè)更新：主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，地產(chǎn)剝離堅(jiān)定，看好23Q2及中長(zhǎng)期利潤(rùn)表現(xiàn)1）白酒業(yè)務(wù)：主業(yè)經(jīng)營(yíng)延續(xù)穩(wěn)定，白牛二&金標(biāo)雙輪驅(qū)動(dòng)。短期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)二季度白酒整體營(yíng)收延續(xù)正增長(zhǎng)，全年白酒營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)。金標(biāo)自去年9月推廣以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，全年目標(biāo)不改，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)將帶動(dòng)利潤(rùn)率提升。2）公司剝離地產(chǎn)信心堅(jiān)定，擬通過(guò)掛牌方式公開(kāi)轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇100%股權(quán)，若未征集到意向受讓方，集團(tuán)將托底地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離后將利于公司中長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)。整體來(lái)看，公司白酒主業(yè)經(jīng)營(yíng)延續(xù)穩(wěn)定，關(guān)聯(lián)交易托底地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離，看好利潤(rùn)超預(yù)期釋放邏輯=白牛二基本盤(pán)恢復(fù)+新品金標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀+房地產(chǎn)剝離確定性強(qiáng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)下看好公司23Q2及中長(zhǎng)期利潤(rùn)表現(xiàn)。華致酒行更新:Q2荷花表現(xiàn)優(yōu)于公司預(yù)期，大店開(kāi)店加速推進(jìn)【我們認(rèn)為：公司精品酒表現(xiàn)較優(yōu)，荷花聚焦金蕊天荷和玉系列，全年翻番可期；標(biāo)品動(dòng)銷(xiāo)較優(yōu)，茅臺(tái)配額穩(wěn)定、五糧液配額實(shí)現(xiàn)翻番；定位高端的華致酒行大店開(kāi)店加速，23H1單店收入提升。Q2標(biāo)品動(dòng)銷(xiāo)較優(yōu)、荷花表現(xiàn)超預(yù)期，業(yè)績(jī)彈性可期。】23Q2標(biāo)品動(dòng)銷(xiāo)較優(yōu)、荷花表現(xiàn)好于公司預(yù)期，金習(xí)酒等精品酒動(dòng)銷(xiāo)較好，當(dāng)前重點(diǎn)扶持荷花、賴高淮等自主可控品牌。投資建議：我們認(rèn)為23年經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇與大眾品的漸進(jìn)式回暖為主旋律，但疫后復(fù)蘇亦存在新的消費(fèi)特點(diǎn)，沖動(dòng)性消費(fèi)讓位于理智型消費(fèi)，在此背景下消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，因此“高質(zhì)性價(jià)比”產(chǎn)品更受消費(fèi)者青睞，比如零食量販、低溫奶、高端啤酒、零添加調(diào)味品等；另外我們認(rèn)為從終端恢復(fù)來(lái)看，由于中小餐飲和門(mén)店的修復(fù)稍顯緩慢，使得相關(guān)線下場(chǎng)景恢復(fù)較慢；線上和家庭消費(fèi)恢復(fù)較好，由此我們看到飲料、乳制品等在22年低基數(shù)且不依托餐飲和門(mén)店修復(fù)的板塊在本輪復(fù)蘇中具有較好的表現(xiàn)。由此，我們針對(duì)以上情況，總結(jié)三大投資主線：1）基于當(dāng)前消費(fèi)者希望以更合適的價(jià)格獲得高品質(zhì)產(chǎn)品，我們重點(diǎn)推薦具備“高質(zhì)性價(jià)比”特點(diǎn)的標(biāo)的，主要涉及零食板塊、低溫奶、高檔啤酒等；2）基于當(dāng)前場(chǎng)景消費(fèi)恢復(fù)較緩，我們推薦渠道結(jié)構(gòu)中中小B門(mén)店占比較小&受到場(chǎng)景受損影響較弱的標(biāo)的，主要涉及乳制品、飲料板塊；3）具備事件催化&成本下行標(biāo)的。本周組合：中炬高新、鹽津鋪?zhàn)印抛惺称贰簿称贰⑶鄭u啤酒、重慶啤酒、湯臣倍健、新乳業(yè)等。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)疲軟；白酒動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。