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事件：公司發布2023 年半年度業績快報，2023H1 實現營業收入92.12億元，同比下降6.94%；實現歸母凈利潤14.55 億元，同比下降6.82%；實現扣非歸母凈利潤14.36 億元，同比下降6.11%。
點評：
Q2 收入環比改善明顯，價增趨勢亮眼。22H1 公司銷售運動鞋0.91 億雙，同比減少20.87%，據此測算運動鞋銷售均價101.2 元/雙，同比增長17.6%。除匯率影響外，我們認為均價顯著提升主要由于公司與大客戶合作深入，承接更多復雜的鞋型，產品結構及客戶結構進一步優化。單季度看，23Q1/Q2 公司分別實現營收36.6/55.5 億元，分別同比-11.2%/-3.9%。受下游運動品牌客戶去庫存且歐美消費需求放緩影響，各季度訂單波動，但Q2 較Q1 降幅已有明顯收窄。對比同行業制造商數據，公司收入端改善趨勢更明顯，市場波動中具備更強韌性。
拆分量價來看，運動鞋銷量分別同降24.7%/17.8%，均價分別同增17.8%/17%（測算值）。我們認為公司在開發設計、交期、客戶關系方面優勢明顯，下半年在新客戶逐步放量的同時，價增趨勢有望延續。
23Q2 匯兌收益及毛利率改善帶動凈利顯著改善。盈利能力分季度看，23Q1/Q2 公司分別實現歸母凈利潤4.8/9.7 億元，分別同比-25.8%/+6.6%；歸母凈利率分別為13.1%/17.6%。我們認為，23Q2 公司利潤表現亮眼（凈利率同比+1.7pcts，環比+4.4pcts）主要由于：（1）23Q2人民幣貶值帶來較多匯兌收益；（2）訂單環比改善、產能利用率提升，疊加產品結構升級帶動毛利率改善；（3）公司費用率控制較好，且所得稅率同比下降。根據近期國際運動品牌發布的財報，我們認為歐美客戶去庫存進展順利，大部分品牌接近去庫尾聲。盡管歐美經濟仍有波動，秋冬銷售旺季有望帶來補庫需求，下半年訂單情況預計好于上半年，產能利用率提升&產品結構優化預計帶動盈利端繼續修復。
投資建議：公司在研發、客戶及產能等方面壁壘深厚，業績韌性較強。
國際運動品牌去庫進展順利，疊加新客戶放量預計帶動下半年訂單改善及產能利用率修復。考慮到外需仍有波動，我們下調盈利預測，預計23/24/25 年歸母凈利潤為32.7/37.9/43.8 億元（原預測34.3/40.7/47.4億元），對應當前市值PE 分別為20/17/15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：歐美消費需求持續疲軟，客戶去庫存進展不及預期。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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