基本金屬市場復(fù)盤
(一)COMEX/滬銅市場觀察
上周COMEX銅價高位回落,周初總體處于偏強震蕩格局,外海經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)喜憂參半,周中一度顯著沖高,英國央行加息50BP,加之海外其它國家央行以及聯(lián)儲官員表態(tài)均較為鷹派,一度體現(xiàn)了目前經(jīng)濟的韌性依然強勁。但是周五市場風(fēng)云突變,鮑威爾在連續(xù)兩日的國會聽證會上反復(fù)表示將繼續(xù)加息,市場重新陷入對高利率導(dǎo)致衰退的擔(dān)憂,銅價承壓回落。
(資料圖)
滬銅上周由于端午假期只有三個交易日,價格延續(xù)反彈格局,一度突破69000元/噸關(guān)口。目前銅價的低庫存+高基差仍在延續(xù),并且基差在換月后進(jìn)一步走闊,這使得銅價整體支撐較強。同時市場對一攬子政策刺激計劃仍然抱有期待,因此單從國內(nèi)的情況來看,銅價仍然沒有大跌的空間。
期限結(jié)構(gòu)方面,COMEX銅價格曲線較此前向下位移,價格曲線近端基本維持contango結(jié)構(gòu)。最近北美庫存維持低位但整體庫存有所回升。這種情況下,雖然價格曲線近端有所走平,但是短期再做borrow不太合適。如果認(rèn)為后續(xù)會迎來比較嚴(yán)重的衰退,還是可以適當(dāng)布局一些lending。
滬銅價格曲線向上位移,價格曲線維持back結(jié)構(gòu),并且back結(jié)構(gòu)變得更為陡峭。目前已經(jīng)6月底,7月初傳言中非洲的銅就要到港,可惜觀察首批到港的量級究竟在什么規(guī)模。此時再進(jìn)去做borrow并不是一個好的選擇,可以等進(jìn)口落地了之后再做觀察。
持倉方面,從CFTC持倉來看,上周非商業(yè)多頭持倉占比環(huán)比繼續(xù)增加,空頭持倉占比繼續(xù)下降。根據(jù)我們了解,確實有一些海外基金在平掉空頭頭寸,空頭占比可能會進(jìn)一步下降。
圖1:CFTC基金凈持倉
數(shù)據(jù)來源:Wind
(二)產(chǎn)業(yè)聚焦
干凈銅精礦美元/干噸,周均價 美元/干噸,較上周增加美元/干噸。Mysteel干凈銅精礦(26%)現(xiàn)貨價2184-2249美元/干噸,周均價2213美元/干噸,較上周增加5美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC繼續(xù)上行,但是市場成交十分清淡。
圖2:銅精礦加工費
數(shù)據(jù)來源:Wind
現(xiàn)貨方面,日內(nèi)月差變化仍主導(dǎo)其走勢,前半周BACK月差圍繞100~150元/噸波動,持貨商積極降價出貨,現(xiàn)貨升水快速下滑至平水附近;隨著貨商及下游補庫增加,疊加后續(xù)月差持續(xù)收窄,貨商挺價情緒顯現(xiàn),主流平水銅品牌報價止跌回升,且周尾企穩(wěn)于升30元/噸附近。高銅價下,下游接貨情緒明顯減弱,后續(xù)消費仍有待驗證;由于下周一開始交割換月,觀察到05與06合約BACK月差日內(nèi)收窄至百元附近,因此預(yù)計或為現(xiàn)貨升水提供指引。
圖3:滬銅升貼水圖片圖片
數(shù)據(jù)來源:Wind
本周上海市場電解銅現(xiàn)貨庫存繼續(xù)表現(xiàn)下降?,F(xiàn)貨升水回落至平水附近,且盤面運行于68000~69000元/噸仍吸引下游逢低入場拿貨,加之進(jìn)口貨源流入減少,庫存延續(xù)去庫。廣東市場電解銅現(xiàn)貨庫存小幅下降。主因市場消費雖表現(xiàn)一般,但是倉庫周內(nèi)出貨增加,且到貨量較少,庫存因此表現(xiàn)下降。
圖4:全球精煉銅顯性庫存(含保稅區(qū))
數(shù)據(jù)來源:Wind
國內(nèi)主流市場8mm精銅桿加工費整體略有上調(diào),但廣東市場依舊保持跌勢;精銅桿市場環(huán)比走弱,長單執(zhí)行壓力較大,零單表現(xiàn)不佳;再生銅桿市場成交集中在后半周,低價報盤貨源致使市場交易活躍度提升;精廢銅桿價差、再生銅桿期銅倒掛再次擴大,再生銅桿價格優(yōu)勢再次顯現(xiàn);后市來看,由于銅價接連走高,市場多數(shù)參與者的心理預(yù)期價位遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于目前的市場價格,從目前實際成交訂單表現(xiàn)來看,預(yù)計短期內(nèi)精銅桿或仍保持長單交易為主,逢低適量補貨;而再生銅桿由于投機訂單占比較多,后期再生銅桿企業(yè)的成品或許有累庫表現(xiàn)。
圖5:精銅-廢銅價差
數(shù)據(jù)來源:Wind
貴金屬市場復(fù)盤
(一) 貴金屬市場觀察
上周金銀價格持續(xù)下行,主要受到美國地產(chǎn)、零售、PMI等數(shù)據(jù)及聯(lián)儲官員鷹派發(fā)言的影響。COMEX金銀整體分別于 1919-1972美元/盎司、美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。前半周公布的美國NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)及新屋開工總數(shù)均遠(yuǎn)超前值及市場預(yù)期,地產(chǎn)市場的強勁表現(xiàn)難以支撐通脹下行,而此后公布的零售及Markit服務(wù)業(yè)PMI同樣超出預(yù)期,體現(xiàn)出核心通脹或難有放緩趨勢。
此外,多位聯(lián)儲官員的表態(tài)依然支持年內(nèi)不會降息、且經(jīng)濟未出現(xiàn)明顯放緩的走勢,鮑威爾提示年內(nèi)再有兩次加息是合適的,距離2%的通脹目標(biāo)還非常遙遠(yuǎn)。由此,COMEX金銀持續(xù)下跌至最低美元/盎司、美元/盎司,上期所因端午節(jié)休市,預(yù)計開盤后滬金滬銀仍有跟跌空間。
(二) 比價與波動率
上周,白銀跌幅強于黃金,金銀比有所上行;金價快速下跌而銅價持續(xù)上漲,使得金銅比快速下滑;原油與黃金價格背道而馳,使得金油比先抑后揚。
圖6:COMEX金/COMEX銀
數(shù)據(jù)來源:Wind
圖7:COMEX金/LME銅
數(shù)據(jù)來源:Wind
圖8:COMEX金/WTI原油
數(shù)據(jù)來源:Wind
黃金VIX持續(xù)下滑,整體回落至相對低位,在這種較低水平容易出現(xiàn)較大波動,不排除后期VIX還會出現(xiàn)脈沖式回升的可能。
圖9:黃金波動率
數(shù)據(jù)來源:Wind
上周黃金與白銀內(nèi)外價差環(huán)比震蕩回落,內(nèi)外比價同樣震蕩回落,近期人民幣匯率對貴金屬內(nèi)外比價的影響較前期有所增強。
圖10:貴金屬內(nèi)外價差
數(shù)據(jù)來源:Wind
圖11:黃金內(nèi)外比價
數(shù)據(jù)來源:Wind
(三) 庫存與持倉
庫存方面,上周COMEX黃金庫存為2259萬盎司,環(huán)比減少約19萬盎司,COMEX白銀庫存下降至26753萬盎司,環(huán)比減少約425萬盎司;上周SHFE黃金庫存約為噸,環(huán)比減少噸,SHFE白銀庫存回落至1501噸,環(huán)比增加約25噸。
圖12:COMEX貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源:Wind
圖13:SHFE貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源:Wind
持倉方面,SPDR黃金ETF持倉環(huán)比持平為930噸,SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加191噸至14612噸;上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉上升至萬手,其中非商業(yè)凈多持倉增加1991手至萬手,空頭持倉減少775手至萬手;非商業(yè)多頭持倉仍然占優(yōu),比例回落至%附近,非商業(yè)空頭持倉占比回落至%左右。
圖14:COMEX黃金持倉
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圖15:COMEX黃金持倉占比
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圖16:COMEX白銀持倉
數(shù)據(jù)來源:Wind
圖17:COMEX白銀持倉占比
數(shù)據(jù)來源:Wind
市場前瞻
目前銅價的低庫存+高基差仍在延續(xù),并且基差在換月后進(jìn)一步走闊,這使得銅價整體支撐較強。同時市場對一攬子政策刺激計劃仍然抱有期待,因此單從國內(nèi)的情況來看,銅價仍然沒有大跌的空間,需要關(guān)注7月初傳言中的非洲銅到港之后的情況。另外海外圍繞著加息與衰退的預(yù)期來回切換,上周五切換至加息導(dǎo)致衰退的擔(dān)憂,后續(xù)可能又會回到衰退仍然較遠(yuǎn)的邏輯上來。
預(yù)計短期內(nèi)貴金屬價格上方仍有壓力,存在一定調(diào)整空間,長期上等待美國核心通脹讀數(shù)回落、勞動力市場確認(rèn)放緩、聯(lián)儲貨幣收緊政策接近尾聲、或者市場對兩次加息已完全計價后,貴金屬價格的上行動力。建議投資者等待調(diào)整完成后的做多機會。
關(guān)注及風(fēng)險提示
美國房價指數(shù)、當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)、一季度GDP及核心PCE物價指數(shù)、6月通脹預(yù)期;突發(fā)地緣政治變化;美國的銀行系統(tǒng)性風(fēng)險等。
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